Dettaglio

Nel contributo precedente abbiamo affrontato la liquidità nella sua lettura più immediata: la situazione contingente.
Abbiamo visto che gli indici di bilancio aiutano a comprendere se le attività correnti sono coerenti con le passività correnti e se il ciclo del circolante assorbe liquidità attraverso crediti, magazzino e tempi di pagamento.
È un primo livello di analisi necessario.
Ma non basta.
La liquidità non è solo una fotografia.
È soprattutto un movimento.
Per questo, dopo aver letto gli stock patrimoniali, occorre passare ai flussi finanziari.
Dal saldo al movimento
Quando si parla di liquidità, il rischio è fermarsi al saldo disponibile.
Quanta cassa c’è oggi?
Qual è il saldo dei conti correnti?
Quali disponibilità liquide emergono dal bilancio?
Sono domande utili, ma non sufficienti.
Il saldo finale è il risultato di una serie di movimenti che si sono verificati durante l’esercizio.
Per capire davvero la liquidità bisogna chiedersi:
da dove è entrata la cassa?
dove è stata assorbita?
la gestione ordinaria ha prodotto liquidità o l’ha consumata?
gli investimenti sono stati sostenuti con risorse interne o con nuovo debito?
i finanziamenti sono serviti a crescere o a coprire tensioni operative?
Queste domande spostano l’attenzione dal dato statico alla dinamica finanziaria dell’impresa.
Ed è qui che diventa essenziale l’analisi dei flussi.
Il rendiconto finanziario: perché è decisivo
Il Conto Economico misura ricavi, costi e risultato.
Lo Stato Patrimoniale fotografa attività, passività e patrimonio netto.
Il rendiconto finanziario, invece, consente di leggere come si è mossa la cassa e nella fattispecie dove e come la società ha generato/assorbito liquidità.
È il documento che aiuta a comprendere se l’impresa ha generato liquidità attraverso la propria attività (autofinanziamento), se l’ha assorbita negli investimenti o se ha mantenuto l’equilibrio finanziario grazie al ricorso a nuove fonti.
Per questo è uno strumento centrale nella lettura della sostenibilità aziendale.
Un’impresa può chiudere l’esercizio con un utile e, allo stesso tempo, ridurre la propria liquidità.
Può aumentare il fatturato e, nello stesso tempo, assorbire cassa nei crediti o nel magazzino.
Può mostrare disponibilità liquide positive solo perché ha acceso nuovi finanziamenti.
Il rendiconto finanziario serve proprio a distinguere queste situazioni.
Le tre aree dei flussi finanziari
Una lettura operativa dei flussi dovrebbe distinguere almeno tre aree:

1. flusso di cassa della gestione caratteristica;
2. flusso di cassa degli investimenti;
3. flusso di cassa dei finanziamenti.

Questa distinzione permette di capire non solo se la liquidità aumenta o diminuisce, ma perché aumenta o diminuisce.
A) Flusso di cassa della gestione caratteristica
Il flusso di cassa della gestione caratteristica misura la capacità dell’attività ordinaria dell’impresa di generare liquidità.
La domanda è semplice:
l’azienda, con il proprio lavoro tipico, produce cassa o assorbe cassa (AUTOFINANZIAMENTO)?
Per costruirlo in modo operativo si può partire dall’EBITDA, cioè dal margine operativo prima di ammortamenti, svalutazioni e accantonamenti.
L’EBITDA è un buon punto di partenza perché rappresenta un margine economico più vicino alla logica finanziaria rispetto all’utile operativo, ma non coincide ancora con la cassa.
Da qui occorre procedere con alcune rettifiche.
Schema operativo
EBITDA
- Imposte pagate / stimate sulla gestione
+/- Variazione dei crediti commerciali
+/- Variazione delle rimanenze
+/- Variazione dei debiti commerciali
+/- Variazione di altre poste operative correnti
= Flusso di cassa della gestione caratteristica
Come leggere le variazioni del circolante
Il passaggio decisivo riguarda il capitale circolante.
Crediti verso clienti
Se i crediti aumentano, una parte del fatturato non è stata incassata.
Quindi:
aumento crediti = assorbimento di cassa
Se i crediti diminuiscono, l’azienda ha incassato più di quanto ha fatturato nel periodo.
Quindi:
riduzione crediti = generazione di cassa
Rimanenze
Se il magazzino aumenta, l’impresa ha impiegato risorse in scorte non ancora trasformate in vendita o incasso.
Quindi:
aumento rimanenze = assorbimento di cassa
Se il magazzino diminuisce, l’impresa libera capitale prima immobilizzato nelle scorte.
Quindi:
riduzione rimanenze = generazione di cassa
Debiti verso fornitori
Se i debiti commerciali aumentano, l’impresa ha temporaneamente finanziato il ciclo operativo attraverso i fornitori.
Quindi:
aumento debiti fornitori = generazione di cassa
Se i debiti commerciali diminuiscono, l’impresa ha pagato più fornitori o ha ridotto il credito ricevuto.
Quindi:
riduzione debiti fornitori = assorbimento di cassa
Perché questo calcolo è importante
Questo schema consente di capire se la marginalità si trasforma davvero in liquidità.
Un EBITDA positivo non garantisce automaticamente cassa disponibile.
La cassa può essere assorbita da:

• clienti che pagano lentamente;
• crescita del magazzino;
• riduzione delle dilazioni ottenute dai fornitori;
• altre poste operative correnti.

Per questo il flusso di cassa della gestione caratteristica è uno degli indicatori più importanti per chi guida l’impresa.
Mostra se l’attività ordinaria è in grado di autosostenersi finanziariamente prima ancora di considerare investimenti, nuovi finanziamenti o rimborsi di debito.
In sintesi:
l’EBITDA misura un margine.
Il flusso di cassa della gestione caratteristica misura quanta parte di quel margine diventa realmente liquidità.
B) Flusso di cassa degli investimenti
La seconda area riguarda gli investimenti.
Qui si osservano le risorse assorbite o generate da operazioni su immobilizzazioni materiali, immateriali o finanziarie.
In termini operativi, ci si chiede:
l’azienda ha investito?
ha disinvestito?
gli investimenti sono coerenti con la capacità di generare cassa?
sono stati finanziati con flussi interni o con nuovo debito?
Gli investimenti sono spesso necessari.
Servono a mantenere la capacità produttiva, aumentare l’efficienza, innovare, crescere o migliorare il posizionamento competitivo.
Ma proprio perché sono necessari, devono essere pianificati.
Un investimento può essere economicamente corretto e strategicamente utile, ma finanziariamente impegnativo.
Se assorbe troppa liquidità rispetto ai flussi prodotti dalla gestione caratteristica, può generare tensioni.
Il problema non è investire.
Il problema è investire senza verificare se la struttura finanziaria e i flussi prospettici sono in grado di sostenere quell’investimento.
C) Flusso di cassa dei finanziamenti
La terza area riguarda i finanziamenti.
Qui si leggono i movimenti legati alle fonti finanziarie:

• nuovi finanziamenti ottenuti;
• rimborsi di quote capitale;
• variazioni dell’indebitamento;
• eventuali apporti dei soci;
• distribuzioni ai soci.

Questa sezione aiuta a capire se la liquidità dell’impresa deriva dalla gestione o dal ricorso a nuove fonti.
La distinzione è importante.
Se la gestione caratteristica genera cassa, l’azienda costruisce progressivamente autonomia finanziaria.
Se invece la liquidità dipende prevalentemente da nuovo debito, occorre chiedersi se il modello operativo sia effettivamente in equilibrio.
Il debito non è negativo in sé.
Può essere uno strumento corretto per finanziare investimenti, crescita o fabbisogni temporanei.
Ma deve essere sostenibile.
E la sostenibilità del debito non si valuta solo guardando l’importo complessivo dei finanziamenti, ma verificando se l’impresa produce flussi adeguati al loro rimborso.
La lettura combinata dei tre flussi
Le tre aree non devono essere lette separatamente.
La qualità della liquidità dipende dalla combinazione dei flussi.
Un’impresa può avere una riduzione della cassa perché sta investendo in modo coerente, finanziando gli investimenti con una gestione caratteristica solida.
Oppure può avere una cassa stabile solo perché compensa l’assorbimento della gestione operativa con nuovo debito.
Sono situazioni molto diverse.
Per questo la domanda non è solo:
la liquidità è aumentata o diminuita?
La domanda corretta è:
quali flussi hanno determinato quella variazione?
È questa lettura che consente di capire se l’equilibrio finanziario è reale, temporaneo o dipendente da fattori non ripetibili.
Il DSCR come sintesi della sostenibilità finanziaria
Il passaggio dai flussi porta naturalmente al tema della sostenibilità del debito.
In questa prospettiva, il DSCR rappresenta un indicatore particolarmente utile.
Il DSCR non deve essere letto solo come un parametro richiesto dalla banca.
È prima di tutto uno strumento interno di controllo.
Serve a verificare se i flussi disponibili sono adeguati rispetto agli impegni finanziari da sostenere.
La domanda manageriale è semplice:
la cassa generata dall’impresa è sufficiente a coprire il servizio del debito?
Questa domanda interessa certamente banche e interlocutori esterni.
Ma dovrebbe interessare prima di tutto chi guida l’azienda.
Perché se i flussi prospettici non sono coerenti con gli impegni assunti, il problema non è solo bancario.
È gestionale.
Focus on:
Gli indici di liquidità dicono com’è la situazione in un determinato momento.
I flussi finanziari spiegano come quella situazione si è formata.
La pianificazione finanziaria serve a capire se quella situazione sarà sostenibile nel futuro.
Per questo la liquidità non può essere letta solo come saldo disponibile.
Va letta come capacità dell’impresa di:

• generare cassa dalla gestione caratteristica;
• sostenere gli investimenti;
• rispettare gli impegni finanziari;
• mantenere equilibrio nel tempo.